何杰指出，以我國創(chuàng)投行業(yè)股權（或股票）轉讓所得產生的稅收為例，合伙制基金層面“先分后稅”無需繳納所得稅，其機構合伙人須繳納25%的所得稅，其個人合伙人須繳納20%（單一基金核算，但投資虧損不得跨年結轉，不得抵扣基金的運營管理費用等其他支出，導致個人合伙人在基金存續(xù)期間的實際稅負可能遠高于20%）或5%~35%（整體核算，應納稅所得額超過50萬元即按35%征收）的個稅。公司制基金層面須繳納25%的企業(yè)所得稅，穿透到個人投資者仍須額外繳納20%個稅，實際稅負達到40%。此外，對于創(chuàng)投基金在二級市場減持股份還須征收增值稅。

對比美國創(chuàng)投GP、LP均為20%以下稅率，我國創(chuàng)投行業(yè)實際稅負水平仍然較高。何杰認為，當前現(xiàn)行的創(chuàng)投行業(yè)稅收優(yōu)惠政策存在問題：一是公司制基金個人股東“五免三減半”政策覆蓋面較小。二是合伙制基金單一基金核算方式下虧損無法跨年抵扣。三是初創(chuàng)型企業(yè)投資抵扣政策實際獲取難度較大。

針對上述問題，何杰提出了四點建議：

一是降低行業(yè)整體稅負。參考高新技術企業(yè)，按15%稅率征收創(chuàng)投行業(yè)所得稅。擴大現(xiàn)有公司制創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策覆蓋面，將北京中關村、上海浦東特定區(qū)域實行的公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策擴展至深圳前海、河套及其他特定地區(qū)，對符合條件的公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減免征收企業(yè)所得稅。對創(chuàng)投基金在二級市場減持收益，免交增值稅。

二是允許合伙制基金單一基金核算下虧損跨年抵扣。建議財政部、國家稅務總局優(yōu)化財稅〔2019〕8號文件，允許深圳前海、河套區(qū)域內合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在單一基金核算方式下將投資損失跨期抵扣，從而解決基金運營期內盈虧不平衡帶來的投資人實際稅負率高于名義稅率的問題。

三是優(yōu)化初創(chuàng)型投資抵扣政策適用條件、簡化申請流程。

四是實施與投資期限反向掛鉤的階梯稅率。建議國家稅務總局創(chuàng)新創(chuàng)投基金征管機制，對于深圳前海、河套區(qū)域內的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，構建與投資期限反向掛鉤的稅率機制，投資期限越長稅率越低，以此來鼓勵各類投資人進入創(chuàng)投行業(yè)并開展長期投資。

何杰在提案中指出，創(chuàng)投的募資難題主要體現(xiàn)在四個方面：一是市場化資金募集困難。二是LP復投率極低。只有少數(shù)投資機構LP復投率可以達到50%以上，多數(shù)投資機構LP復投率極低。這一方面是因為行業(yè)盈利能力、流動性不及LP預期，另一方面也是因為我國LP更注重短期效益。三是外幣基金募集尤為困難。四是行業(yè)分化加劇，大額基金多為國資背景管理人管理。

針對上述問題，何杰提出了四點建議：

一是打破企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資創(chuàng)投市場政策障礙。目前企業(yè)年金受托管理機構類型主要為銀行、保險、券商、信托，建議允許業(yè)績優(yōu)秀的頭部創(chuàng)投機構管理部分年金。同時，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的地區(qū)，試點將部分比例的地方養(yǎng)老金委托創(chuàng)投機構管理。

二是加速保險資金進入創(chuàng)投市場。建議適度降低私募股權投資基金在“償二代”體系中的風險因子；引導險資出資優(yōu)秀管理人；完善保險機構對長期投資的考核標準，拉長股權投資的考核周期，也可探索按照特定品種或投資周期實施分類考核。

三是鼓勵銀行理財?shù)仁袌龌Y金進入創(chuàng)投行業(yè)。引導銀行理財子公司開發(fā)與創(chuàng)投特點相匹配的長期投資產品；降低銀行渠道代銷創(chuàng)投基金的費用；打造專業(yè)化投顧團隊，加強高凈值客戶對創(chuàng)投行業(yè)了解。

四是拓展多元化資金來源。通過稅收優(yōu)惠、補貼等方式，鼓勵慈善基金、捐贈基金等進入創(chuàng)投市場；通過信貸支持、稅收優(yōu)惠等措施，支持民營企業(yè)、家族辦公室等參與風險投資市場；鼓勵高校與專業(yè)創(chuàng)投機構合作，設立科技成果轉化基金。

何杰委員提出的此條建議至關重要——長期資金來源一直是制約我國VC/PE行業(yè)發(fā)展的關鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。

創(chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，從最初介入初創(chuàng)企業(yè)到實現(xiàn)退出，一般需要5-7年，這就需要大量長期資本的支持。國內長期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長錢。參照國際經(jīng)驗，VC/PE 的資金來源主要是養(yǎng)老金等保險資金、大學捐贈基金和各種家族財富，而國內這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。我們期待著未來更多利好這些“長錢”進入VC/PE行業(yè)的政策與機制出現(xiàn)。

近年，險資、銀行理財、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權投資LP領域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與股權投資的投資理念相匹配。

根據(jù)目前險資投資到股權基金的情況來看，險資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風險、收益和流動性，滿足保險資金對于風險厭惡、有限收益和高流動性的要求。險資擔心的風險主要包括，退出時間和收益的不確定性，投資資產后續(xù)估值難度較大，以及股權投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應。險資做LP也會熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細分領域的基金合作。

銀行理財子公司出資做LP，已投超130億元。

當前產業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標融資類信托業(yè)務規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點，而通過投資私募股權基金，可以借助專業(yè)機構做好投資前期的判斷與后期的管理，同時發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實現(xiàn)盈利目標，一方面推動股權投資行業(yè)的發(fā)展。

中國股權投資市場想要更好的發(fā)展，需要更多長期、穩(wěn)定又專業(yè)的金融資本入場。正如何杰委員所建議，拓展多元化資金來源。我們期待，未來能有更多拓展創(chuàng)投基金中長期資金來源的政策細則出臺。

總體而言，隨著政策方面的利好，長期資金追求長期穩(wěn)定收益的需求與私募股權創(chuàng)投基金擅長發(fā)掘和培育長期價值的能力越來越相匹配，未來雙方合作空間將大大拓展，構建起長期資金與私募股權創(chuàng)投行業(yè)相互支撐的生態(tài)環(huán)境。